保险资金“长钱”与险企短期考核：一篇市场文章的核查

研究日期：2026-10-30
讨论文章：《保险公司炒股，竟能亏近四千亿？！》（公众号“樱桃大房子”，由收藏页转载）

核心判断

文章抓住了一个真问题：权益资产波动会明显影响上市险企当期利润，长期资金也可能遭遇短期风险约束。但它把券商在季报披露前的情景估算讲成了“险企已亏近四千亿”，又把未经独立验证的交易传闻和投资经理月度KPI当成因果解释。总体是“事实碎片有出处，关键结论被夸大，因果链证据不足”。

保险考核规则：并非月度考核，也不是取消短期考核

财政部财金〔2025〕62号将国有商业保险公司绩效评价中净资产收益率的权重调整为：当年度30%、3年周期50%、5年周期20%。三年和五年指标合计70%，但这只是国有险企的公司层面绩效评价，不是每个投资经理的组合月度排名规则。文件另要求健全内部中长期考核机制，没有规定“月底按同业排名打分”。财政部通知

所以，“投资经理仍按月考核、所以被迫追涨杀跌”可能在某些机构、某些账户或某些团队存在，但本文没提供内部制度、访谈或可验证数据，不能从财政部的考核文件推出这一结论。季报利润每季度披露，也不等于投资组合只按季度或月度做绩效考核。

保险资金也不是天然只买不卖的“长钱”。保险人要支付赔款、退保、年金和其他负债现金流，且要满足期限、收益、流动性和偿付能力约束；财险、寿险及不同账户的负债期限差异很大。监管要求按负债性质配置资产并进行资产负债管理。保险资金运用管理办法；保险公司资产负债管理办法（2027年起施行）

因此，按月或按季度考核若真实存在，确实会给管理人带来短期化压力，但这不会让保险资金在法律结构、负债来源、赎回机制上“变成公募基金”。险资通常没有公募基金持有人面对净值下跌时的日常申赎冲击，但仍可能因为流动性需求、偿付能力资本占用、风险预算、会计损益和内部问责而调仓。更准确的说法是：长负债资金不等于每一笔资产都长持，长周期监管考核也不能自动消除公司内部短期激励。

逐条核查

有根据、基本靠谱

• 平安、太保2026年第三季度单季净利润同比大幅下滑。 截至2026-10-30已披露的两家数据显示，平安单季归母净利润40.60亿元、同比下降93.7%；太保56.28亿元、同比下降68.4%。不过两者当季仍然盈利，前三季度也分别盈利966.45亿元、364.03亿元，不是“炒股亏到净亏损”。券商中国报道；财新报道
• 权益市场和会计分类会放大当期净利润波动。 新准则下，计入当期损益的公允价值变动会直接影响利润；未实现浮亏并不等于卖出实现的亏损。新华财经报道说明，在季报披露前，分析师对保险股基资本利得和利润做了情景预测，并明确提到这类公允价值波动很多是未实现浮亏。新华财经
• 2025年财政部确实强化了国有险企长周期考核。 文章提到“3年以上的长周期权重60%以上”不算错，合计实际是70%；准确拆分为3年50%、5年20%，另留年度30%。
• 幻方量化展示产品在2026年7月遭遇大幅回撤。 财联社报道援引私募排排网数据：可见的9只产品7月跌幅均超过20%，最大单月跌幅22.15%。这只能说明被展示的产品样本在该月回撤大，不能代表全行业全部量化产品，也无法证明险资与量化机构是“同一个考核坑”。财联社转载
• SK海力士三季度营收、营业利润与大额股东回报数据基本属实。 公司公告营收104.6155万亿韩元、营业利润83.3338万亿韩元；全年股东回报计划约100万亿韩元，其中现金分红30万亿以上、回购及注销60万亿以上。但这是盈利暴增、净现金充裕的单家公司，与A股全市场一年的回购规模不是直接可比的因果证据。SK海力士公告
• 2025年A股回购约1428亿元有Wind统计报道支持；超过四成是“回购计划”拟全部或部分注销，注意“计划目的比例”不等于所有回购已实际完成注销。深圳商报/东方财富

值得商榷，或缺乏证据

• “五家险企股基资本利得亏3962亿元、单季净亏1521亿元”是东方证券季报前的中性情景预测，不是实际已披露亏损。 估算用三季度指数跌幅和险企上半年末持仓做模型；报道还说其他机构模型结果也有差异。文章把估算说成已经发生的事实，是关键误导。新华财经原文转述
• “7月险资高位买、9月下旬集体止损”有来源，但只是私募人士梁宏称其“了解到某些保险资管巨头”如此操作。 没有点名机构、披露交易数据或独立证实。媒体也采访到险资人士，称不能把市场波动简单归因于险资；季度持仓数据本身也无法还原7月、9月具体交易时点。每日经济新闻
• “月底考核看排名、月度KPI没改”没有证据链。 可能是个别公司的内部情况，但文章没有披露调查来源。监管公司绩效权重不能证明具体投资岗位考核。
• 保险主营“非常稳定，所以亏损皆因炒股”过于简化。 险企利润也受负债成本、承保/赔付、业务结构、税项、汇率及会计分类影响。2026年三季度平安和太保利润下滑的报道指向市场回调和去年同期高基数；太保前三季度营运利润仍增长5.6%，也说明净利润不是经营全貌。券商中国；太保三季报
• “险资抛售导致公募、私募跟卖，最终砸崩硬科技”是可能的拥挤交易/流动性传染机制，不是文章证实的事实。 要证明它，需要逐日机构净流量、个股成交/持仓和因果识别，不能仅凭行情和传闻。
• 2025年重要股东减持4000多亿元的总额可能有公开数据统计支持，但文中没有交代统计范围、实际成交还是计划、 gross还是净减持。 即便数值成立，“公司投入一块、股东拿走三块”也是把上市公司回购和股东二级市场减持直接相减。减持款支付给股票买方，不是从市场系统里凭空消失；还要一起看净减持、增发/IPO、分红、回购用途和总市值等口径。
• 美股回购1.1万亿美元与A股回购比较缺乏规模归一。 需要控制市场规模、汇率、指数范围、回购实际完成额及是否注销等。美国回购多并不直接证明“股本越来越少、EPS越来越高、股价长期向上”是市场稳定的主因；回购也可能高价买入、抵消股权激励稀释或牺牲投资。

可视作明显误导/接近“瞎说”的部分

• 把“-3962亿元”当成保险公司“今年在A股实际亏了近四千亿”：错把预测当实际，把资本利得估算说成已实现股票亏损。文章标题用了问号，但正文断言“今年亏了差不多四千亿”，误导性很强。
• 从一个不具名的“某些险资巨头”交易传闻，推出“险资集体止损”“所有资金一起心怀鬼胎”以及A股长期牛市失败的本质原因：证据远不足以支撑这么大的结论。
• “科技股下跌是因为险资七月追高、九月集体割肉”以及“险资卖出引发全市场踩踏”均不能当成已经证实的事实。

另外值得留意

1. 净利润不是纯经营指标。 太保2026年前三季度归母净利润同比下降20.3%，营运利润却同比增长5.6%；需区分会计净利润、营运利润、总投资收益率和新业务价值，不能用单季净利同比当成经营“暴跌”的充分证据。太保三季报
2. 估值下跌、会计确认、实际卖出是三件事。 FVTPL资产市价下降能压低当期利润，但账面变动不必然代表现金亏损；OCI分类可能影响净资产而不进当期净利润。需要看投资收益明细、会计分类、实现/未实现、税前/税后，而不能把所有市值变化都写成“炒股亏掉”。
3. 险资的股票仓位只是总资产中的一部分。 2026年二季度末保险资金运用余额逾40万亿元，股票及证券投资基金6.39万亿元、约16.23%。需要说明“权益资产”包括哪些账户及基金，不能把估算的股基损益等同于所有保险资金或主营保险业务。每日经济新闻
4. 文章是流量型财经自媒体，文末导流投资策略直播间。 这种利益安排不直接证明内容错，但更应要求它区分事实、预测、传闻和评论，并给出原始研报及口径。

一句话结论

保险资金有长期负债和长周期配置的基础，但“长钱属性”是资产负债结构与治理激励共同决定的结果，不是一个标签。现行国有险企监管绩效确实有70%权重落在3年和5年指标上；是否被内部月度/季度排名绑架，需要具体公司的投资制度或可验证交易证据。此文在真实市场波动之上搭出了未经证明的因果故事，最该纠正的是把“预测亏损”写成“实际亏损”。

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2026-10-31 补充：险资交易能否证伪、中美长钱比较

1. “险资7月追高、9月止损”可以怎样证伪？

先拆成两个可检验命题：

1. **个别保险资管机构在7月买科技、9月卖出。**原则上可用账户级交易记录、托管行流水、个股逐日持仓/股东名册验证；公开信息通常不足。季报前十大流通股东和半年报/年报只能看到定期截面，且持仓市值变化混有股价涨跌；部分委外、资管产品持仓也不容易归因到保险资金。因此，公开资料难以彻底证伪某家机构的个别操作。
2. **险资是双创暴涨暴跌的主要卖方/主因。**这需要各机构净买卖、行业/个股交易时点和数量，再与两融、公募、ETF、私募、外资等做资金归因，最好还需估计交易对价格的冲击。仅有“持仓变动”或指数相关性不足以证明因果。

目前较强的公开证据是按行情阶段区分的，而不是支持一个统一的险资叙事：

• 2026年7月电子、通信行业融资资金净卖出约1420.6亿和483.7亿元，合计超过1900亿元，接近当月市场融资净卖出的一半。这是科技股第一次急跌阶段可观察到的杠杆卖压证据。新华财经
• 2026年三季度创业板指跌约27.8%、科创50跌约30.7%；电子、通信上半年大涨后，在三季度分别跌约32.6%、28.7%，与高位集中、估值重定价、风格切换相吻合。财中社/东方财富
• 三季度科创50、创业板核心ETF仍净流入约510亿、339亿元，9月末下跌时亦有净申购；因此“所有长钱/配置资金都在撤出”不成立。东方财富
• 较强的险资卖出线索来自中泰证券研报的交易结构跟踪与媒体访谈：研报认为9月末阶段的核心卖压指向险资和“固收+”赎回；媒体引述匿名银行人士称10月理财子在赎回、险资也有一定卖出。但这是卖方研报分析和匿名采访，不是完整的保险账户净流量统计，宜称“有证据支持部分机构在卖”，不能说“已证明险资集体砸盘”。中国基金报

**当前较稳妥结论：**双创回撤事实可由行情和成交数据直接确认；拥挤交易、融资去杠杆、估值/盈利预期再定价、海外利率和风格切换等都有可测线索。险资可能参与了部分阶段的科技股卖出，但没有公开证据证明它是暴跌主因。把“险资卖出”彻底证伪也不容易，因为逐日、账户级保险资金数据不公开。要实质更新判断，应追踪三季度末股票数量而不是持仓市值、前十大股东的险资账户变动、监管总局股票和基金配置余额（拆掉市值效应）、两融、ETF份额和公募持仓。

2. “长钱”按资金来源与治理机制区分

类型	美国常见例子	中国对应类型	长钱程度及限制
设定给付养老金（DB）	州/地方公共养老金、企业DB养老金	基本养老保险委托投资、全国社保基金、企业年金、职业年金	负债给付跨多年，资产配置通常看长期负债；仍要再平衡、满足流动性，受资金缺口/考核影响。全国社保基金属于战略储备性质；基本养老金、年金各有委托与领取现金流，不应混为一类。
个人缴费型退休储蓄（DC）	401(k)、403(b)、457、IRA、目标日期基金	个人养老金账户、养老目标基金/FOF、年金账户	受益人投资期通常长，但账户可以转换、基金可以赎回，资金管理人的考核也未必长。是“长期储蓄资金池”，不必然是稳定的机构长线交易盘。美国劳工部ERISA说明
保险一般账户	寿险、年金险、财险一般账户	商业保险资金	以负债现金流和偿付能力约束配置。寿险/年金负债一般更长；财险理赔不确定、流动性要求更高。股票只是组合的一部分。
捐赠基金与基金会	大学endowment、慈善/医院/教会基金会	高校基金会、慈善基金会（规模和治理有差异）	有长期甚至永久本金目标，按支出规则给机构提供年度预算；但捐赠用途限制、年度支出和投资委员会考核会影响流动性与风险承受。耶鲁捐赠基金
主权财富与国家储备	Alaska Permanent Fund、州级永久基金；海外主权基金持有美股（如挪威GPFG）	全国社保基金（性质不同）、中央汇金、国家级产业/战略基金、CIC境外组合等	政策目标、法律授权、资金用途差别很大；“政府的钱”不自动等于永久、逆周期或没有退出约束。挪威GPFG是国际主权长钱案例，但不是美国本土基金。挪威政府基金说明
企业资产负债资金	企业养老金以外的长期公司储备较少被归为统一“长钱”	央企、地方国企战略持股和长期股权资本	可长期持股，但常受产业、国资保值增值、改革重组等目标约束；并非可随时进入二级市场的统一池子。
公募、ETF、共同基金、银行理财	mutual funds、ETF、target-date funds	公募基金、ETF、银行理财、“固收+”	这是管理载体，不是资金期限。受益人可以赎回或在账户间切换；ETF有日内流动性，交易盘可能很快。长期配置者通过这些载体投资，并不能让产品自动成为“长钱”。

判断“长钱”建议看四个维度：资金负债/退出期限、杠杆和流动性需求、投资授权及基准周期、短期亏损是否会触发赎回/补保证金/组织问责。单看机构名称或资金所有者容易误判。

3. 中美保险资金：相同点和不同点

**共同点：**监管首要目标都是偿付能力和保护保单持有人；大部分保险资产配置围绕债券、现金流匹配和长期负债，而不是像主动股票基金那样用全部资产追逐季度涨幅。国际上，2024年OECD报告样本中，寿险平均约60.7%投债、6.8%投股票；非寿险约52.2%投债、11.9%投股票，因理赔期限较短，非寿险持有更多流动性资产。OECD Global Insurance Market Trends 2025

**美国侧：**NAIC统计2024年美国保险业债券占投资资产60.4%、现金/短期资产6.3%。美国各州监管；NAIC投资示范法本身须由各州采纳才有法律效力。其治理框架强调董事会书面投资政策、资产负债现金流、风险收益及定期评估，而非统一全国月度收益排名。NAIC模型要求投资政策至少每年经董事会审查；公司实际也可月度监控投资结果——例如CNA披露其经营小组每月监测结果和交易活动。这说明“月度监测”存在，但不能等同于以月度相对排名决定经理去留/奖金。NAIC资产组合；NAIC模型法；CNA投资治理披露

**中国侧：**相同的资产负债和偿付能力原则也适用；《保险资金运用管理办法》明确要求董事会建立绩效考核制度，以资产负债管理为核心定期评估和做业绩归因，并推动长期投资、价值投资、分散化投资，但没有写月度排名。2025年财政部30/50/20的长周期考核，是国有商业保险公司的公司绩效规则，并非全部保险公司或每位基金经理的明文KPI。保险资金运用管理办法；财政部通知

中美的核心差别更可能在具体治理和资产结构，而不是“美国保险钱长、中国保险钱短”这种二分。中国大型险企权益配置这几年上升；2026年二季度股票及证券投资基金余额约6.39万亿元，占保险资金运用余额约16.23%。美国2024年普通股约占13%左右，但分类统计和中国“股票+基金”口径不完全一致。中国保险资金配置报道

至于博主的“月度KPI”：公开法规能证明保险机构必须有绩效考核和定期归因，但没有找到任何统一监管要求保险投资经理按月同业排名。是否存在月度基金/账户考核，要看公司及受托资管机构的内部委托协议、投资授权书、风险预算、奖金规则；媒体采访或自媒体推断不能代替这些材料。